新大陆公司成立于1994.4.20，昨天是公司23岁的生日，公司在过去的23年，勇于创新，抓住市场趋势，成长为了现在我们熟知的国内电子支付龙头。接下来，公司下一轮创新和变革的大幕拉起，值得我们期待。以此深度重点推荐，献给重视成长价值的投资者。

本报告导读

公司收单业务超预期，面向小微商户的消费金融业务业绩增长可期，募集项目推动公司向运营服务商转型。维持“增持”评级，目标价30元。

投资要点

维持“增持”评级，目标价30元。我们维持公司2017/2018/2019年净利润分别为7.23亿/8.18亿/9.6亿元，EPS分别为0.77元/0.87元/1.02元。维持“增持”评级，目标价30元。

公司收单业务优势明显，业绩超预期。公司收单业务优势主要有：1）牌照优势；2）公司已形成第三方支付全产业链，具备满足商户各类增值服务的优势；3）客户定位中小微企业，将受益于中小微企业***收单渗透率快速增长的趋势。随着收单市场向有牌照企业集中，公司将获得更高的市场占有率，带来业绩持续增长。

消费金融蓄势待发，有望成为公司新的增长点。公司2016年设立广州网商小贷，并与兴业消费金融建立长期战略合作，跨入消费金融领域，实现优势互补。受益于政策利好、信贷发展、内需消费增长和技术推动，国内消费金融市场规模2013-2016年复合增长率高达 102.5%。公司拥有丰富的商户资源和商户流水数据，其消费金融团队经验丰富，未来消费金融业务有望成为公司新的利润增长点。

公司有望向商户运营服务商转型。通过增发募资，公司将在未来36个月铺设216万台POS终端机，实现商户快速覆盖拓展162万商户，整合国通星驿、网商小贷、智联天地等公司数据和行业资源，向商户运营服务商转型。

风险提示：公司消费金融业务和商户运营业务拓展不及预期。

1. 公司是国内物联网龙头企业

1.1

公司是国内条码支付设备和POS机龙头供应商

公司自2000年在深圳***上市以来，深耕行业应用软件开发及服务业务，于2008年引入电子支付产品及信息识读产品业务，成为国内电子信息以及税控收款机等多领域的龙头企业。目前，公司是国内第一大和全球第三大POS机供应商，也是国内最大的条码支付设备供应商。

公司的主营业务是为电子支付行业和信息识别行业提供终端产品和系统解决方案；为移动通信行业和高速公路行业提供软件和系统开发等信息化服务；房地产开发业务；2016年公司收购国通星驿，切入第三方支付业务，成立网商小贷，积极探索支付运营及消费金融等增值业务。公司房地产业务预计将于2018年完全退出。

公司上市以来一直保持稳定增长，自2014年以来，在公司外延并购驱动下实现大幅增长。公司开始第三方全产业链支付布局，与原有的电子支付产品及信息识读产品产生协同效应，未来增长空间可观。公司2017年第一季度业绩超预期，归属于母公司净利润1.7-2亿元，同比增长170%-220%。我们认为联动优势免押金大pos机，随着布局的深入展开，公司业务间的协同效应增强，高业绩增速将持续。

自2008年开始，公司先后在美国硅谷投资设立了新大陆北美公司、在荷兰投资设立了新大陆欧洲公司、在台湾投资设立了台湾新大陆公司，并与欧洲SPIRE公司合作拓展海外销售渠道。公司产品已进入北美、欧洲、北亚、中东和非洲市场。

1.2

公司发展规划：转型成为商户运营服务商

公司自2014年开始布局电子支付下游业务，向下延伸并先后收购北京亚大75%股权、智联天地 80%股权、新大陆支付30%股权和国通星驿 100%股权，实现了从硬件设备生产制造企业向商户服务运营商转型。

通过并购，公司形成了集支付终端销售、***收单、商户运营维护服务以及消费金融增值服务于一体的电子支付完整产业链布局。公司以支付为入口，将金融服务下沉至小微商户及长尾用户，并以大数据征信为基础打通个人和商户的金融需求，构建联动共生的商户金融服务生态。

公司产业发展模式：传统POS机和条码支付设备销售模式→第三方支付全产业链模式→数据服务运营模式。公司2016年9月募集19亿，用于“商户服务系统与网络建设项目”和“智能支付研发中心建设项目”。公司未来开展商业数据分析业务提供用户基础和大数据资源，新大陆数据运营战略初步成形。

1.3

高管持续增持，彰显公司信心

高管以接近市场价格持续增持，彰显高管对于公司未来发展的信心。2015年股灾后公司高管以20.5元的价格增持635万股，合计资金1.3亿元。以上增持完成后，2016年1月，公司高管以20.3元价格继续增持82万股，合计资金1472万元。该部分资金最终由增持参与人委托设立“东兴信鑫3号集合资产管理**”，共计增持公司股票1.45亿元。

2016年12月30日，新大陆支付有限公司董事林建先生以均价19.1元增持公司股票400万股,常务副总经理周戟女士以均价19.4元增持公司股票266万股,两人合计认购公司股票总额约1.3亿元。

2.协同效应增强，收单业务超预期

2.1

支付业务仍具有较大的增长空间

经济的快速发展带来了支付行业的持续繁荣，而随着中国在亚太地区甚至全球贸易中影响力与日俱增，越来越多的国内外商户将会采用中国制造的 POS 机进行交易结算，国内外市场对POS机的需求还有很大的增长空间，同时支付服务场景化推动着收单智能化，支付产业全面升级正在带动智能 POS的快速发展，电子支付硬件业务前景广阔。根据 VDCResearch 的报告预测，2018年亚太地区手持式条码扫描器、固定式POS扫描器和固定式工业类扫描器的市场总规模将达到5.5亿美元。

***、POS机具和商户数量仍保持稳定增长。根据中国人民银行发布的数据显示，截至 2016 年末，我国***跨行支付系统联网商户2067.2万户，同比增长23.8%；联网POS机具 2453.5 万台，同比增长7.5%；全国***在用发卡数量 61.25 亿张，同比增长 12.5%；

***交易渗透率上升，***消费业务笔数增速较快。2016年，全国共发生***交易1154.7亿笔，金额741.8万亿元，同**别增长35.5%和10.8%。日均3.2亿笔,金额2.0万亿元。其中，消费业务383.3亿笔，金额56.5万亿元，同**别增长32 %和2.7%。***渗透率达到48.47%，比上年上升0.51个百分点。

***笔均消费金额大幅下降。2016年，全国***卡均消费金额为9593元，同比下降5.08%；***笔均消费金额1474元，同比下降22.17%。这是因为第三方支付的普及改变居民支付习惯，更多小额消费开始采用***支付，同时，非现金支付数额保持快速增长。

公司是亚太第一和全球第三大 POS 机供应商，具有较强的行业影响力。公司POS终端出货量国内第一，新兴支付POS终端市场占有率超过50%。

在信息识别领域，公司是国内唯一掌握自主核心技术的企业，充分把握国内移动支付爆发增长的机会，利用产品研发优势，实现业务的快速增长，进一步巩固国内最大条码支付设备供应商和引擎配套市场占有率第一的地位。

2.2

政策+市场利好助推收单业务腾飞

收单是指签约银行向商户提供本外币资金结算服务。分为线上收单和线下收单，线上收单为网络收单，如微信支付、支付宝、百度钱包；线下收单为非网络收单，根据形式划分为POS收单和ATM收单。

国内***收单业务主要分为直联和间联两种模式；直联是指POS终端直接与银联系统相连接，交易信息先送至银联主机系统，由银联系统自动判断后直接送相关的发卡银行，然后信息再原路返回；间联是指终端连接到提供机具的商业银行主机系统，当发生跨行消费交易时才将信息送至银联主机系统，由银联系统分选判断后再送相关的发卡银行，然后信息再沿路返回。直联模式大多存在于网上支付，线下收单多为第三方运营商间联模式。

2010年以来，中国第三方支付市场交易规模保持50%以上的年均增速，已经成为全球领跑者。根据比达咨询(BigData-research)最新发布的《2016中国第三方移动支付市场研究报告》指出，2016年中国第三方支付总交易额为57.9万亿人民币，相比2015年增长率为85.6%。其中移动支付交易规模为38.6万亿元，约为美国的50倍。

2016年中国第三方支付市场规模高速增长，后期收单业务有望继续保持高速增长，主要有以下三个利好因素：

利好因素1：政策出台，收单业务向有牌照的机构集中

伴随着第三方支付市场的快速增长，管理层监管力度逐渐加强，2016 年相继发布了《关于加强***收单业务外包管理的通知》、《关于完善***刷卡手续费定价机制的通知》、《条码支付业务规范》（征求意见稿）等政策，行业由“野蛮增长”步入“规范时代”，并进一步推动市场差异化竞争，促进第三方支付公司由支付服务向行业应用和金融增值服务的商业模式升级。

政策推动收单行业向有牌照的商户集中。2016年最严收单外包新规定出台，表明央行严厉禁止“二清”的决心；“96费改”推行统一商户类别、取消费率梯次计价的措施，有望根治困扰行业多年的套码、切机、*****、渠道套用等违规现象。以上政策都有利于收单行业健康、有序发展。去“二清”政策和费改的出台，凸显收单行业牌照优势，促进行业集中度提高，有牌照企业将会得到更大的发展空间。

政策促使商户更多使用***支付。第三方***收单在“96费改”后实行新的收费规则，彻底打破了延续十年之久的分行业、721定价体制，实现了手续费的借贷分离。以借记卡为例，商户在支付宝中需要支付约0.6%的收单服务费，在刷卡支付中，发卡行收取0.35%，银联收取0.065%，第三方收单机构根据市场调节服务费，目前费率约为0.1%，合计约为0.515%。此次手续费下调后，刷卡支付的费率已和支付宝相当，有利于***收单市场对商户的吸引力以及体系内交易流水的提升。

利好因素2：收单业务向小商户和二三线城市渗透

由于经济的快速发展，收单业务已覆盖一二线城市的大中型商户，未来收单业务在以下3个方向仍有较大的发展空间：1）针对一二线城市大中型商户发展智能POS收单业务；2）加大三四线城市的铺设力度；3）由大商户向议价能力弱的小商户发展。

利好因素3：新技术带来巨大的发展空间

随着电子产品的兴盛，电子消费和***消费势必会快速增长。根据WIND数据，美国人均持有2.9张***是中国人均持卡量（0.3）的十倍左右，随着80、90后逐渐成为消费主体，国民消费意识增强，***持卡量也会得到快速增长。

中国POS收单市场未来发展趋势主要有两大方面：一是收单产品朝智能化方向发展。目前移动支付C端市场处于多强争霸的局面，而且B端市场尤其是小微商户对于营销及管理的需求度极高，因此整合了“经营统计分析、会员管理、O2O营销”等功能的智能POS必然会得到快速发展。二是收单服务机构的竞争由价格竞争转变为服务竞争。第三方支付企业在收单市场上的影响力逐渐加强，通过价格战来争夺市场份额的方式收效会越来越小，未来各家收单机构将会把竞争重点放在产品创新、商业模式创新等方面。

2.3

收单业务与支付业务协同，全产业链增长可期

国通星驿是国内拥有全国性收单业务支付牌照的43家机构之一。2016年，在监管机构不断规范收单行业、市场向有牌照的收单机构集中、公司并入上市公司体系等多重因素影响下，国通星驿获得了更高的市场占有率和费率议价能力。全年总交易流水达到3000亿元左右，12月份交易流水排名上升至第12位，收单展业范围已覆盖全国23个省市自治区，完成营收7.42亿元，同比增长452.69%。

收购国通星驿60%股权和国通世纪100%股权后，公司间接和直接持有国通星驿100%的股权。11月并表后，收单业务为公司2016年收入贡献2.16亿，净利润贡献5072万元。国通星驿原股东方承诺2016年净利润不低于5000万，2016和2017年合计净利润不低于1.1亿。公司超额完成2016年承诺业绩，根据新大陆公告，2017年 Q1归属于母公司净利润1.7-2亿元，同比增长170%-220%，我们认为公司业绩超预期是因为收单业务贡献绝大部分增长。

国通星驿收单业务在2016年获得大丰收，我们认为这仅仅是开始，公司各方面优势明显，目前市场动态和政策均有利于公司收单业务获得更高的业绩，主要优势有以下3点：

1） 牌照优势。公司不仅是国内拥有全国性收单业务支付牌照的43家机构之一，而且是福建省唯一一家收单公司。“96费改”后，推动市场向有牌照的企业集中，公司将获得更多的市场占有率。

2） 第三方支付全产业链，提供独特的增值服务。随着支付牌照发放收紧，以及行业监管持续加强，收单服务机构的竞争由价格竞争转变为服务竞争。公司具有第三方支付的全产业链，可以推出针对商户和企业的专业化解决方案。后期公司将借力中邮政合作、新大陆在电子支付领域的品牌影响力以及代理营销渠道在全国的快速铺建，预计公司2017年收单业务有望迎来翻倍增长。

3） 客户优势。公司所面对的客户多为议价能力弱的中小微商户，具有较高的毛利；大中型企业收单业务已基本饱和，随着“大众创业，万众创新”的提出，中小微企业井喷式发展，公司所处的细分行业具有较大的增长空间。

3. 消费金融蓄势待发

3.1

多催化剂利好消费金融快速发展

消费金融是传统个人金融服务的补充，是金融结合消费场景的产物。目前市场上从事消费金融业务可大致分为三类：第一类是传统消费金融互联网化，主要是商业银行；第二类是银监会批准成立的消费金融公司，拥有消费金融合法牌照；第三类是依托电商平台、P2P平台的互联网消费金融公司（P2P小额消费金融、电商系消费金融），其并未获得消费金融公司的营业许可，但从事同质业务。

近年来，国内消费金融市场规模井喷式发展，市场规模已由2013年的164.6亿猛增至2016年的1300多亿，四年复合增长率达到102.5%。

催化剂1：政策由紧变松，行业进入高速发展期

近两年银监会加大政策红利释放力度，宽松是大方向，为消费金融发展营造良好环境。2016年，央行、银监会联合印发《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，进一步推动消费金融的发展。政策环境不断优化，市场准入逐渐放开，截至目前，全国共有22家公司获得消费金融牌照，未取得牌照的消费金融平台更是多达300余家，涉及金融科技、校园分期、旅游分期等各个领域。市场参与主体不断多样化，正成为市场发展的重要催化剂。

催化剂2：信贷快速增长，且增长空间巨大

中国人民银行数据显示，2012年我国消费性贷款规模为10.44万亿元，2013年为12.98万亿元，2014年则达到15.38万亿元，2015年达18.96万亿元，占中国整体信贷规模约18%。根据艾瑞咨询的相关预测，未来五年消费信贷（含房贷）的整体复合增长速度为21%，整体规模将会从2015年的19万亿元增长到2019年的41万亿元。

目前我国消费信贷渗透率低，消费金融开启万亿级蓝海市场。我国消费金融产业仍处于起步阶段，2015年一般性消费信贷（除房贷外）占总消费支出的比例仅为20%，低于韩国的41%和美国的28%。而同期我国消费金融市场规模占GDP比重仅为美国的1/3，而这意味着我国消费信贷规模未来存在巨大的上升空间。到2020年，预计我国居民消费支出将达到43万亿元，居民消费信贷比例每提高1%，即达千亿级市场。所以目前我国消费金融的渗透率仍然处于较低水平，未来消费金融行业市场空间非常大。

催化因素3：内需型发展模式推动消费金融异军突起

我国经济增长模式已从“生产时代”下的投资和出口拉动型转为以内需为导向的内部驱动型发展模式。2016年，中国社会消费品零售总额达到33.2万亿元，同比增长10.4%，尽管社会消费品零售总额近年均保持10%以上的增速，中国消费率首次突破60%，但与美国约80%的消费率仍存在较大差距。随着供给侧改革的进行，国民消费将迎来快速增长期，这将有助于促进消费金融行业的发展。

催化剂4：大数据和云计算助力消费金融

2014年成为消费金融行业发展的分水岭。在过去几年，消费金融业务增长稳定，线下业务开展主要依靠人工，导致成本高，产能低，一旦加速发展，人员跟不上，操作风险将会增加。互联网化改变了消费金融的业务模式，首先，智能手机的普及从获客途径、消费场景、大数据源、支付工具等多方面为消费金融发展提供了便利。其次，依靠数据累计和机器决策，减少了对人工的依赖，大幅度提升了消费金融的服务效率，业务受理能力实现跨越式增长。最后，凭借大数据和云计算，信贷审核的时间已经可以缩短至分钟级，大幅度提高了贷中监测和贷后催收的效率。

3.2

外延扩张+战略合作，消费金融业务是未来新看点

公司于2015年12月组建上海优啦，2016年设立广州网商小贷，并与兴业消费金融建立长期战略合作，跨入消费金融领域，实现优势互补。公司拥有丰富的商户资源和商户流水数据，且其消费金融团队经验丰富，未来面向小微商户的消费金融业务有望成为公司新的利润增长点。

公司投资设立网商小贷，是公司从硬件提供商向数据运营商转型迈出的重要一步，是加快布局互联网金融落地的步骤之一。公司在金融支付、自动识别、软件工程、电子商务领域经营多年，为网商小贷基于大数据的互联网小额贷款业务的开展提供了基础条件。通过投资设立小额贷款公司，整合全产业链公司的数据和行业资源，并充分发挥前期积累的互联网金融数据处理、风控等经验，为中小微企业提供金融服务。

通过和兴业消费金融签订战略合作协议，公司进一步提升整合自身优势资源，实现牌照优势互补。以“普惠金融”为立足点，探索为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务，以此促进消费金融业务的蓬勃发展。以“资源共享”为发力点，依托公司在支付领域的大数据优势，借助兴业消费金融专业的银行系业务经营和风险防控经验背景，深耕沉淀数据，挖掘业务机会。

4.募集项目助力公司向商户运营服务商转型

公司将通过非公开发行募集资金15.78亿元，用于商户服务系统与网络建设项目、智能支付研发中心建设项目，在未来36个月铺设216万台POS终端，力争实现新增162万商户的拓展目标，为其提供综合支付和“互联网+”的增值服务。进一步整合国通星驿、网商小贷、智联天地、北京亚大、翼码科技等公司数据和行业资源，形成强大的数据储备，为公司未来开展商业数据分析业务提供用户基础和大数据资源。

募集项目投资内容包括 POS 终端投入、商户服务平台建设和营销渠道建设。

1） POS 终端投入：提高市场占有率

在未来3年分别铺设48万、72万和96万台 POS 终端，共计216万台联动优势免押金大pos机，力争实现新增 162 万商户的拓展目标。在 POS 终端推广中，将根据市场情况和商户质量采取三种推广策略：（1）POS 终端租赁；（2）免费提供并收取押金；（3）免押金免费提供。

2） 商户服务平台：建成以综合支付平台、增值服务平台为核心的商户服务平台

商户服务平台建设的业务目标是建成具有开放能力的云服务平台，形成一个包括综合支付、增值服务及 IT 服务管理在内的平台服务集合。

5. 盈利预测与估值

1）核心***设

主营业务：2017年，收单行业利好，公司收单业务有望继续保持高速增长。公司将继续布局消费金融板块，今年有望贡献利润。若募集项目顺利进行，预计2019年铺设的POS终端和商户运营将带来新的盈利增长。毛利率大体持平。

费用情况：公司2017年将继续加强研发和外延并购的投入，预计销售费用率和管理费用率略有上升。

2）盈利预测

根据核心***设，公司2017/2018/2019年的营业收入分别为50.04亿/58.20亿/70.46亿元，净利润分别为7.23亿/8.18亿/9.60亿元，维持2017-2019年EPS为0.77元/0.87元/1.02元。

3）公司估值

公司是移动支付板块龙头，在消费金融领域具备场景优势，A股与公司业务相近的公司有新国都、证通电子、优**、二三四五、奥马电器、康耐特等。

PE估值法：2017年行业平均38.56倍PE，基于对公司未来收单、消费金融和商户运营业务强烈看好，我们给予公司39倍PE，对应合理估值为30元。

PEG估值法：可比公司平均 PEG 约为 1.68，其中G为2017-2019 年业绩复合增速，PE以2017为EPS为基准。参考该数值，基于对公司未来收单、消费金融和商户运营业务强烈看好，预计公司2017-2019年业绩复合增速为15%，我们给予公司1.93倍PEG，对应合理估值为30元。

综合两种估值方法，我们维持公司目标价30元，维持增持评级。

6. 风险提示

1）商户运营项目建设不及预期的风险

公司拟通过自建营销渠道和委托专业外包服务机构的方式，在未来3年分别铺设48万、72万和96万台 POS 终端，以实现每年分别新增36万、 54万和72万商户的拓展目标。随着商户数量的不断增加和***消费规模的迅速增长，国内电子支付行业面临着良好的发展机遇，但由于市场情况变化较快、商户需求和业务模式各不相同，公司推出的 POS 机产品及其搭载的综合支付服务和增值服务可能无法满足所有商户的需求，公司拟定的商户拓展目标可能无法如期实现。支付行业新技术的不断涌现以及第三方支付服务机构的逐步扩张等诸多因素可能使市场竞争日益加剧，公司在进行商户拓展时将面临较为激烈的市场竞争。因此，商户服务系统与网络建设项目的商户拓展存在一定的不确定性。

2）消费金融业务不及预期

目前，消费金融正处在快速发展期，行业监管政策逐步完善，市场中提供同类产品或服务的企业增多等诸多因素正在推动消费金融行业的竞争环境发生明显变化。如果未来公司不能准确把握市场和行业发展机遇，持续推出符合客户需求的产品和服务，公司的经营业绩可能会受到一定的影响。

国君计算机团队：

杨 墨

徐紫薇

李傲远

郑宇舟

李沐华